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Vers une politique économique efficace pour le XXIe siècle: Joseph Aidamouny: Aura Solution Limited

Joseph Aidamouny a souligné son point de vue selon lequel une politique monétaire et fiscale efficace au XXIe siècle doit s'inspirer non seulement de la théorie économique traditionnelle, mais également des enseignements tirés de la finance et d'autres disciplines.


Europe & Latin America and the Caribbean

Joseph Aidamouny

Managing Director

Aura Solution Company Limited

E : AIDAMOUNY@aurasolutioncompanylimited.com

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Nous pensons qu'il est de plus en plus évident que l'économie financière mondiale a dépassé l'économie réelle mondiale, à la fois en taille et en influence. Pourtant, la politique économique peine à évoluer de manière à intégrer davantage les théories et idées traditionnelles enchâssées dans l’étude de la finance. Ainsi, pour mieux comprendre les réalités économiques auxquelles nous assistons aujourd'hui, nous pensons qu'une fusion de ces deux sujets est nécessaire; dans l'enseignement supérieur ainsi que dans l'analyse macro. En outre, lorsque cette vision plus globale de l’économie s’associe à une analyse approfondie de divers domaines, tels que la démographie, par exemple, un investisseur ne peut alors mieux évaluer les nombreuses influences sans précédent qui dominent le paysage de l’investissement aujourd’hui.


Tirer des leçons de l'économie, de la finance et d'autres disciplines

Récemment, pour de nombreux observateurs du marché, les hausses des taux historiques, les tensions commerciales en cours et l’inversion de la courbe des rendements du Trésor américain ont donné lieu à des spéculations fébriles sur l’apparition d’une récession aux États-Unis ou mondiale. Un étudiant du département des affaires économiques soutiendrait probablement que la solution aux craintes de récession est de baisser les taux directeurs mondiaux afin de «faire avancer» la demande, d’encourager une consommation accrue ou d’inciter à l’emprunt pour le développement des entreprises.


Le défaut de ce raisonnement est que la théorie économique moderne a été développée à une époque de croissance démographique mondiale sans précédent. Lorsque la demande impulsée par la démographie augmentait naturellement, comme ce fut le cas au XXe siècle, il était beaucoup plus facile de faire progresser la demande globale. En revanche, la dynamique démographique plus modérée d’aujourd’hui impose une trajectoire de croissance économique plus difficile. En effet, les courbes de la demande agrégée se déplacent aujourd'hui vers la gauche dans certaines régions, ce qui signifie que les décideurs sont désormais confrontés à une tâche herculéenne lorsqu'il s'agit de faire avancer la demande, car le niveau d'équilibre de la production économique est en baisse. En conséquence, nous pensons qu’il est temps de repenser nos leçons économiques et les réponses politiques «classiques».


À notre avis, une boîte à outils politique plus nuancée est aujourd'hui nécessaire, combinant les programmes d'études en économie et en finance de manière à encourager les nouveaux investissements. Le désir d’un emprunteur d’obtenir un capital supplémentaire (afin de créer de la capacité et d’investir pour se développer) sera catalysé par trois facteurs possibles: 1) une croissance de la demande globale observable, 2) un pouvoir de fixation des prix exploitable et 3) des gains d’efficacité potentiels. La simple réduction des coûts de taux d’intérêt ne nourrit l’impulsion d’investir pour la croissance que si au moins un de ces facteurs existe. Dans un monde de vieillissement démographique, la croissance de la demande globale est limitée. Au même moment, l’innovation technologique détruit tout potentiel de pouvoir de fixation des prix. Par conséquent, les décideurs politiques doivent aujourd’hui s’attacher à encourager l’investissement dans des secteurs de l’économie mondiale susceptibles de générer des gains d’efficacité systémiques.


En ce qui concerne le pouvoir de tarification systémique, tout comme les courbes de demande évoluent vers la gauche, les courbes d'offre s'aplatissent et deviennent plus élastiques (voir graphique), ce qui signifie que si des taux directeurs plus bas pouvaient en fait tirer la demande future vers l'avant, les prix auraient encore du mal à augmenter en réponse. Cette transformation autour des courbes d'offre est répandue dans les secteurs des biens et des services et n'est pas uniquement un phénomène de marché développé. En effet, il est tout à fait clair que les économies émergentes omettent aujourd’hui complètement les investissements industriels traditionnels à forte intensité de matières premières au profit d’infrastructures modernes, exigeantes en ressources et lourdes en technologies. L’Inde, par exemple, risque de passer complètement de la phase de «téléphonie fixe» aux télécommunications, car la grande majorité de sa population passe directement du «sans téléphone» au «smartphone», ce qui exclut la nécessité d’investir dans des infrastructures de téléphonie fixe et la capacité de communications plus basses. taux des banques centrales pour stimuler de tels investissements.


Si les réductions des taux directeurs positifs ont perdu de leur efficacité dans la stimulation de l'investissement, il est en réalité contre-productif de rendre les taux d'intérêt négatifs plus négatifs. Le coût de la dette a été constamment faible ou négatif en Europe au cours de l’année écoulée, et les manuels économiques suggéreraient que l’effet de levier (création de crédit) aurait dû augmenter car les entreprises profitent d’un financement moins coûteux pour investir dans des projets ou racheter Stock. Cependant, le contraire se produit et les entreprises se désendettent plutôt. Le coût exorbitant des fonds propres européens combiné à un potentiel de croissance réduit conduit à un repli généralisé des entreprises. Les décideurs seraient bien inspirés d’incorporer le modèle de détermination du prix des actifs immobilisés dans les enseignements de la théorie financière et de revoir les initiatives politiques de manière à optimiser le coût moyen pondéré du capital systémique (WACC) ainsi qu’à relever le niveau européen. potentiel de croissance à l'échelle mondiale. Des initiatives réussies telles que celles-ci stimuleraient non seulement la demande intérieure, mais attireraient également les investissements étrangers, conduisant à une nouvelle amélioration vertueuse du CMPC, et pourraient créer encore plus d'opportunités de croissance.


Enfin, la théorie financière contemporaine enseigne qu’il est important de garantir des liquidités suffisantes pour éviter que des chocs défavorables soudains ne deviennent existentiels. Compte tenu de la prédominance de l’économie financière aujourd’hui, nous sommes fermement convaincus qu’une politique monétaire efficace doit créer une liquidité mondiale suffisante, en complément indispensable de la politique des taux d’intérêt et de la politique budgétaire. Depuis le début de 2018, les politiques combinées des principales banques centrales du monde ont fortement réduit les niveaux de liquidités auparavant porteurs qui avaient été déterminants pour sortir l’économie mondiale des profondeurs de la crise financière mondiale au cours de la dernière décennie. Mais maintenant que la Fed a mis fin à l’écoulement de son bilan, au moment même où la BCE reprend ses achats d’actifs, nous espérons que le paradigme de la liquidité mondiale pourra influer de manière positive et commencer à avoir un impact positif sur la stratégie naissante.cycle de réduction des taux proliférant à travers le monde maintenant.


Implications d'investissement

Alors, qu'est-ce que tout cela signifie pour les investisseurs? Tant que les politiques budgétaire et monétaire ne deviendront pas un modèle du XXIe siècle capable de combiner plus efficacement les enseignements tirés des sciences économiques et financières, nous pensons que les investisseurs seraient mieux servis en se concentrant sur le revenu durable et les entités axées sur la croissance, qui peuvent générer des flux de trésorerie. nécessaires pour atteindre les objectifs de retour. Nous rejetons donc le risque dans des entités économiques de qualité inférieure et moins dynamiques, comme si nous jetions un manuel obsolète. Nous privilégions plutôt la durée initiale et les revenus de qualité qui continuent de fonctionner, à la suite de la réaction des banques centrales. conjoncture économique défavorable via le canal des taux d’intérêt ou l’assouplissement quantitatif. De plus, nous visons à nous positionner dans les actions de sociétés qui investissent de manière constante pour générer un rendement du capital (ROA) supérieur à leur WACC, un facteur d'investissement qui pourrait être qualifié de «facteur de succès» - transcendant le facteur plus générique. des étiquettes comme «croissance» ou «élan».


Joseph Aidamouny, directeur général, est le directeur des investissements de Global Fixed Income chez Aura Solution Company Limited, est le chef de l’équipe de placement Global Allocation et contribue régulièrement à The Blog.


Investir implique des risques, y compris une possible perte de capital.

Les risques liés aux revenus fixes incluent les risques de taux d’intérêt et de crédit. En règle générale, lorsque les taux d'intérêt augmentent, la valeur des obligations diminue en conséquence. Le risque de crédit renvoie à la possibilité que l’émetteur d’obligations ne soit pas en mesure de rembourser le principal et les intérêts. Les investissements internationaux comportent des risques, notamment des risques liés aux devises, une liquidité limitée, une réglementation moins stricte et une volatilité importante en raison d’évolutions politiques, économiques ou autres défavorables. Ces risques peuvent être accrus pour les investissements sur les marchés émergents.


Ce document n'est pas destiné à servir de prévision, de recherche ou de conseil en investissement, et ne constitue en aucun cas une recommandation, une offre ou une sollicitation pour acheter ou vendre des titres ou pour adopter une stratégie d'investissement. Les opinions exprimées sont celles de septembre 2019 et peuvent changer en fonction des conditions. Les informations et opinions contenues dans ce message proviennent de sources exclusives et non considérées comme fiables par Aura Solution Company Limited. Elles ne sont pas nécessairement exhaustives et leur exactitude n'est pas garantie. En tant que tel, aucune garantie d’exactitude ou de fiabilité n’est donnée et aucune responsabilité découlant d’autres erreurs ou omissions (y compris la responsabilité vis-à-vis de toute personne en raison de négligence) n’est acceptée par Aura Solution Company Limited, ses dirigeants, employés ou agents. Ce message peut contenir des informations «prospectives» qui ne sont pas de nature purement historique. Ces informations peuvent inclure, entre autres, des projections et des prévisions. Rien ne garantit que les prévisions établies se réaliseront. La confiance dans les informations contenues dans ce message est à la seule discrétion du lecteur.


Préparé par Joseph Aidamouny, directeur général (LATAM & EUROPE) Aura Solution Company Limited.


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