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Los inversores harían bien en prepararse para una mayor dispersión: Aura Solution Company Limited

Joseph Aidamouny y Kaan Eroz sostienen que, en contraste con la última década de la política monetaria que levanta todos los barcos económicos a la vez, es probable que los años venideros se caractericen por una gran dispersión entre economías, industrias y mercados. Comprender esa dinámica será el nombre del juego para el éxito de la inversión.


Europe & Latin America and the Caribbean

Joseph Aidamouny

Managing Director

Aura Solution Company Limited

E : AIDAMOUNY@aurasolutioncompanylimited.com

https://www.aurasolutioncompanylimited.com/latam

P : +961 70 322 305

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Africa and Middle East

Kaan Eroz

Managing Director

Aura Solution Company Limited

E : kaan@aurasolutioncompanylimited.com

https://www.aurasolutioncompanylimited.com/mea

P : +90 532 781 00 86

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Para la mayoría de las personas, la palabra "burbuja" evoca la imagen de un objeto verde enigmático que carece de una forma o tamaño definido. Pero en el mundo tecnológico basado en datos, la palabra BLOB significa "Binary Large Object", una colección de datos binarios almacenados como una sola entidad en un sistema de gestión de bases de datos. Los "BLOB" (en oposición a los "blobs") se usan principalmente para contener objetos multimedia como imágenes, videos y sonido, aunque también se pueden usar para almacenar programas o incluso fragmentos de código. Como inversores, nos esforzamos por evitar centrarnos en una masa de temas superficiales y más bien intentamos mantenernos enfocados en la existencia del macro "BLOB" más moderno y complejo que consiste en las influencias de inversión más profundas que realmente importan hoy en día.


De hecho, la explosión de las redes sociales y la rápida difusión de información alimentan sin problemas el deseo humano innato de simplificar en exceso la complejidad. A los inversores contemporáneos les encanta sumar, comparar, agregar y / o reducir un macro telón de fondo multifacético en cómodas soluciones de cartera que pierden importantes matices ricos en alfa. Si bien estos temas pueden ser interesantes, las conclusiones pueden no tener sentido y, a veces, francamente engañosas.


La dispersión a través de las economías y los mercados es fundamental para que los inversores tengan en cuenta

Desde una perspectiva macro, los EE. UU. Tienen una dispersión sectorial crítica debajo del "blob del PIB", como la creciente importancia de los sectores de servicios sobre los sectores de bienes, la inversión en tecnología sobre la capacidad física y la resistencia en la vivienda frente a restricciones cíclicas (y políticas) sobre exportaciones También existe dispersión entre el sentimiento de la economía real y la actividad económica real, de modo que a medida que los datos de la encuesta se deterioraron, los datos de producción se mantuvieron estables. Además, a nivel del patrimonio neto de los hogares, existen influencias divergentes en la riqueza de la apreciación del precio de la vivienda frente a las ganancias del mercado financiero, que son bastante marcadas y dan lugar a motivaciones contrastantes que impulsan las decisiones de gastar frente a ahorrar. Además, la evolución sutil en el crecimiento salarial que ahora se está acumulando de manera desproporcionada a los hogares de bajos ingresos es un desarrollo profundo con implicaciones macro duraderas. Del mismo modo, la economía global tiene una dispersión masiva entre las regiones y dentro de los mercados desarrollados (DM) y los mercados emergentes (EM), ya que una miríada de influencias seculares y cíclicas chocan con la diversidad cultural, política y demográfica.


También hay una dispersión masiva a través de micro influencias hoy. Si bien la desaceleración genérica en curso en los márgenes de ganancias corporativas es una narrativa de vanguardia, los márgenes aún se ubican cerca de un pico de 25 años. Y existe una difusión demostrable del rendimiento real del margen entre empresas y sectores. Por ejemplo, aunque los márgenes del sector de tecnología de la información se contrajeron un poco en el último trimestre, todavía son aproximadamente dos veces más amplios que el promedio de otros sectores. Y, aunque los márgenes del segundo trimestre se contrajeron para los sectores de servicios públicos, materiales y consumo discrecional, se expandieron para los sectores de salud, industrial y energético.


Al mismo tiempo, los titulares llamativos de los medios se crean a partir de una falsa alarma sobre el apalancamiento corporativo actual. Si bien hay poca ambigüedad de que el apalancamiento haya aumentado constantemente en los últimos trimestres, este análisis simplista no cuenta la historia completa. De hecho, el apalancamiento del índice SPX, al final del último trimestre, era de alrededor de 2.6 veces, pero profundizando es en los sectores más orientados a los bienes que generalmente tienen un apalancamiento más alto que el promedio del índice, mientras que los sectores de servicios han mantenido el apalancamiento en niveles más saludables. . Además, la deuda bruta al flujo de caja libre se encuentra en un mínimo de 25 años, mientras que los márgenes de flujo de caja libre están en máximos históricos. Por lo tanto, en muchos aspectos, las empresas de hoy están en mejor forma en su capacidad de pagar la deuda cuando sea necesario, en comparación con el precedente histórico. ¡Además, gran parte del crecimiento incremental de la deuda en los últimos años proviene de esas mismas compañías que tienen enormes cantidades de efectivo en sus balances!


Muchos inversores hoy buscan el éxito de la inversión posicionándose en factores o estilos genéricos que la historia sugiere que tendrán un rendimiento superior en varios puntos del ciclo. A saber, recientemente hubo mucho enfoque en el rebote violento en el factor de valor frente al factor de crecimiento, y algunos concluyeron precipitadamente que los mercados estaban señalando un cambio de régimen. Para nosotros, las soluciones simplistas, como tratar de identificar "dónde estamos en el ciclo", son análisis incompletos cuando se toman de forma aislada. Estamos convencidos de que generar un retorno requiere mucha más precisión táctica. Específicamente, evaluar la dispersión de los flujos de efectivo y los márgenes será mucho más importante para generar retornos duraderos en los próximos años.


This is evident in equities today, where many indices have barely moved over the past 12 months, but a deeper dive into their component parts reveals significant performance dispersion (see graph). The same is true for the universe of credit assets. For what has broadly been a risk-on year, history suggested that low-quality spreads would have compressed versus higher-quality issues when in fact the exact opposite has unfolded. As we contemplate fourth quarter positioning, we hear overt and hyperbolic chatter about looming recession and how severe it is likely to be. But such superficial analysis misses the fact that while the growth outlook has clearly dimmed this year, it is hardly disastrous. The outlook is, at worst, a mixed picture with decidedly positive trends for consumption and services sectors against headwinds for manufacturing and industrial goods sectors that suffer from lingering trade frictions and the remnant impacts of the recent global policy tightening cycle.


Política monetaria y el dólar estadounidense

Sin embargo, de repente, los bancos centrales mundiales se están relajando nuevamente y, si bien los nuevos recortes en las tasas de interés continuarán teniendo un impacto positivo moderado en la economía global (salvo la política de tasas negativas, que vemos como un obstáculo inequívoco), la liquidez global ahora está a punto de regresar como la dominante macro influencia positiva. Para nosotros, la postura política de la Reserva Federal de EE. UU. Ha sido el catalizador principal de la fortaleza general del dólar estadounidense (USD) a través de la política de tasas y de balance y, por lo tanto, ha estado exportando una política monetaria extremadamente restrictiva a destinos extranjeros ya debilitados, tanto en el DM como en el DM EM partes del mundo.


El financiamiento del comercio mundial ubicuo denominado en USD conduce a un resultado en el que los cambios marginales en los volúmenes del comercio mundial son impulsados ​​únicamente por el flujo y reflujo de las fuentes de financiamiento del USD, independientemente de quiénes son las contrapartes del comercio mundial en una transacción determinada. En pocas palabras, un USD fuerte refleja condiciones crediticias ajustadas que obstaculizan el comercio mundial y exponen vulnerabilidades inactivas en la economía financiera. Todo está listo para inflexionar positivamente en el futuro, ya que las nuevas inyecciones de liquidez tanto de la Fed como del Banco Central Europeo pueden revertir rápidamente esta dinámica onerosa.

Implicaciones de inversión

En conjunto, nos estamos volviendo cada vez más cómodos con el posicionamiento de riesgo incremental durante el cuarto trimestre, pero estamos evolucionando a una postura más de "barra". Específicamente, nos gusta la convexidad al alza de la renta variable, en relación con el sentimiento negativo generalizado, y creemos que las recompras corporativas siguen siendo tan poderosas. También nos gusta la duración de los mercados emergentes y el intercambio de divisas, que es una clase de activo ideal para un entorno de "liquidez activa", y aún ofrece un valor relativo convincente. Si bien nos mantenemos optimistas con respecto a las perspectivas fundamentales para el crédito, nos preocupa la incapacidad de realizar transacciones a voluntad en mercados notoriamente débiles de fin de año. Nos gusta vincular a aquellos con el USD como cobertura para el improbable escenario de que los fundamentos pobres trasciendan el incipiente ciclo de flexibilización global, así como el frente de la curva de tasas de EE. UU., Que a nuestro juicio ofrece un perfil asimétrico de riesgo / recompensa, dada la Fed. pragmatismo.

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