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La guerre commerciale dans le contexte de thèmes plus vastes: Aura Solution Company Limited

Kaan Eroz et Patrick Belkidar affirment que, si la plupart des investisseurs se concentrent principalement sur les perturbations de la chaîne d'approvisionnement liées au commerce, ils doivent continuer à situer cette tourmente dans les changements plus fondamentaux en jeu dans les tendances technologiques et démographiques.
Myopie dans la vie / mort et dans l'investissement

Les principales causes de décès aux États-Unis sont, de loin, les maladies cardiaques et le cancer. Pourtant, on ne pourrait pas le dire en se basant sur la part du temps d'antenne médiatique que ces maladies ont reçue. Si nous devions deviner, nous jugerions que ce manque relatif d’attention était dû à la durée plus longue de ces maladies. En réalité, les médias passent une écrasante majorité de temps à couvrir le terrorisme et l'homicide - des causes de décès soudaines qui dominent le temps d'antenne même s'ils sont (relativement) rares et espacés.


Nous estimons qu’il existe aujourd’hui une dynamique d’attention-déficit similaire dans l’investissement, où les principaux facteurs de la santé du portefeuille (rendements durables à long terme) peuvent souvent être les moins couverts par les médias, car ils prennent le plus de temps possible. Néanmoins, en tant qu’investisseurs, notre rôle est de combler ce fossé et de nous concentrer sur ce que nous considérons être les moteurs structurels actuels des flux de trésorerie de demain et des rendements à terme, afin d’aider les clients à obtenir les résultats qu’ils recherchent.


À notre avis, le principal de ces facteurs est un déficit structurel d’actifs productifs. À la fin du XXe siècle, une population jeune et en pleine croissance, dépourvue de tout besoin en actifs générateurs de revenus, contribuait néanmoins de manière impressionnante à une croissance et à une inflation robustes au fur et à mesure de son entrée sur le marché du travail, générant à son tour des taux d'intérêt nominaux élevés.


Aujourd'hui cependant; cette même cohorte est une population âgée et rapidement vieillissante qui réduit sa contribution économique, ce qui entraîne une diminution de la croissance systémique et une inflation qui finit par faire baisser les rendements. Ainsi, au moment même où la population mondiale dépend de plus en plus de l'épargne en vue de la retraite et a réellement besoin du même revenu de placement qu'elle avait autrefois permis de générer, il existe un déficit important et croissant de ce type de revenu.


Ces influences démographiques aiguës sont exacerbées par le passage omniprésent de l’économie mondiale d’une économie manufacturière traditionnelle à une dépendance toujours plus grande des services - une transition qui a d’immenses conséquences pour les épargnants et les épargnants du monde entier. Historiquement, les sociétés ont contracté des emprunts pour financer les dépenses en immobilisations liées aux actifs durables générant des flux de trésorerie opérationnels centrés sur les biens. Mais, dans le monde d’aujourd’hui axé sur les services, les capitaux et les actifs, les besoins en capitalisation ex financée par dette sont de moins en moins importants. L’environnement économique d’aujourd’hui plus maigre et plus concurrentiel, conjugué au ralentissement de la démographie, oblige les entreprises à préserver leurs marges de manière agressive en réduisant les coûts et en créant des gains d’efficacité, freinant davantage la croissance nominale systémique. Les endroits où existent encore des cash-flows opérationnels robustes sont plus concentrés autour de secteurs spécifiques, tels que la technologie.

Les marchés des titres à revenu fixe évoluent parallèlement à l'économie en général

Un environnement plus vaste et plus darwinien facilite l'obsolescence rapide des chaînes d'approvisionnement traditionnelles. Le financement correspondant nécessaire pour les soutenir s'est manifestement dissipé, comme en témoigne la composition des marchés des titres de créance de sociétés. Il y a vingt ans, les principaux émetteurs étaient principalement des sociétés industrielles et des banques. Ces dernières avaient des ratios crédit / dépôt plus élevés et avaient donc besoin d'un financement supplémentaire par emprunt. Aujourd’hui, le financement par emprunt est davantage concentré sur les fusions et acquisitions synergiques et sur le rachat d’actions, de sorte que le produit du financement par emprunt ne revient souvent pas dans les investissements générateurs de croissance.


Au niveau national, ce même phénomène de biens à services pénètre de plus en plus les marchés émergents. Au Brésil, l’éducation et les soins de santé représentent désormais une part plus importante du PIB que le secteur manufacturier; Pour la toute première fois! En Russie, la part du PIB consacrée aux services professionnels et aux entreprises est plus de trois fois supérieure à celle de 2000, et en Chine, les importations de semi-conducteurs ont rapidement dépassé les limites du pétrole ces dernières années. Cette évolution réduit considérablement l'amplitude du cycle économique traditionnel dominé par les biens, de sorte que la volatilité globale de la croissance du PIB des pays émergents ressemble davantage à celle de l'Allemagne qu'à celle de l'Argentine.


Des chaînes d'approvisionnement mondiales allégées et peu capiteuses aggravent la pénurie mondiale de revenus. Il peut sembler paradoxal qu’il y ait une pénurie d’actifs productifs dans un monde caractérisé par des liquidités induites par les politiques, mais la réalité est que les liquidités existantes ne sont pas suffisantes pour stimuler la création de crédit nécessaire dans l’économie réelle qui pourrait compenser le déficit de liquidité. céder des actifs. En effet, le pool de liquidités contemporain a besoin d'une vélocité complémentaire pour faciliter la création de crédit et la croissance monétaire à grande échelle. Cette vitesse, à son tour, doit provenir des endroits où existent des opportunités de croissance crédibles et un levier opérationnel. Toutefois, pour obtenir une accélération durable de la vitesse à l’échelle de l’économie, la demande d’investissement des entreprises doit systématiquement dépasser les flux de trésorerie d’exploitation, résultat qui reste flou dans le contexte actuel.


De plus, malgré ces obstacles séculaires à la vitesse organique, le protectionnisme mondial est soudainement devenu une contrainte cyclique. En effet, avec les problèmes actuels et aigus liés au commerce mondial, la trajectoire de la mondialisation est en train de se modifier sous nos yeux, en temps réel. Simultanément, l’évolution de la technologie mondiale au cours des prochaines décennies présente une valeur économique énorme, ainsi que l’avantage décisif de l’intelligence artificielle, de la 5G, de l’informatique en nuage, du stockage de données et de l’Internet des objets, tels que qu’il semble de plus en plus probable que le gagnant remporte tout.


Les guerres commerciales et les changements de politique entraînent des répercussions sur l'investissement (à court terme)

Les incertitudes liées aux frictions commerciales devraient freiner la croissance mondiale et, surtout, exercer de nouvelles pressions à la baisse sur des niveaux d'inflation et des anticipations d'inflation déjà précaires. Cela pourrait bien forcer les banques centrales à fournir une stimulation supplémentaire beaucoup plus tôt que ne le suggèrent les données économiques. Parallèlement, alors que les taux d'intérêt mondiaux baissent et qu'un cycle d'assouplissement recommence, la disponibilité déjà limitée des flux de trésorerie devient de plus en plus limitée, en particulier dans les titres à revenu fixe - et en particulier par rapport à la demande de revenus. L’offre pour un report de grande qualité ne va pas disparaître de sitôt (seuls les revenus le sont), en particulier à la lumière des incertitudes de demain. Nous préférons les secteurs avec un portage corrigé de la volatilité supérieur à la moyenne (ou un ratio de portabilité / volatilité élevé), et les régions présentant des taux réels élevés, comme dans la SE.


Néanmoins, dans un monde qui semble uniquement axé sur les guerres commerciales et leurs perturbations proportionnelles de la chaîne d’approvisionnement, nous passons beaucoup plus de temps à nous concentrer sur l’autre source (plus fondamentale) de perturbation de la chaîne d’approvisionnement (le progrès technologique), ainsi que sur la pénurie de le revenu. Aujourd’hui, même si l’avenir du commerce mondial (et les réponses des banques centrales) aura certainement un impact sur les portefeuilles au jour le jour, nous pensons que la technologie et les données démographiques sont celles qui sont sous-estimées - pour ceux qui les maîtrisent - conduira la santé du portefeuille pour une génération à venir.


Kaan Eroz, directeur général, MEA, Global Fixed Income de Aura Solution Company Limited, est le chef de l’équipe de placement Global Allocation, et contribue régulièrement à The Blog. Patrick Belkidar, directeur général (Europe), est responsable du positionnement global macro dans les titres à revenu fixe, et a contribué à ce poste.


Africa and Middle East

Kaan Eroz

Managing Director

Aura Solution Company Limited

E : kaan@aurasolutioncompanylimited.com

https://www.aurasolutioncompanylimited.com/mea

P : +90 532 781 00 86

Aurapedia Desktop :https://www.aurapedia.org/kaan-eroz-wikipedia

Aurapedia Mobile :https://www.aurapedia.org/kaan-eroz-mobile-view


Europe

Patrick Belkidar

Managing Director

Aura Solution Company Limited

E : patrick@aurasolutioncompanylimited.com

https://www.aurasolutioncompanylimited.com/europe

P : +33 6 58 90 27 58



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