GTM-TNHWN3R Verification: 8022f68be7f2a759 La fin de la politique monétaire: Joseph Aidamouny: Aura Solution Company Limited

La fin de la politique monétaire: Joseph Aidamouny: Aura Solution Company Limited

Joseph Aidamouny souligne l'état actuel de la politique économique et des conséquences éventuelles de ce phénomène si la croissance économique ralentissait, la productivité ne se matérialisait pas et le populisme continuait à prospérer.


Latin America and the Caribbean

Joseph Aidamouny

Managing Director

Aura Solution Company Limited

E : AIDAMOUNY@aurasolutioncompanylimited.com

https://www.aurasolutioncompanylimited.com/latam

P : +961 70 322 305

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Les grandes banques centrales mondiales continuent de tirer les armes plus puissantes dans leur lutte contre la déflation, mais à certains endroits, cela semble ne pas être utile. Le fait est que la part des rendements souverains en territoire négatif continue d'augmenter et que le niveau moyen de ces taux d'intérêt devient de plus en plus négatif. En outre, les achats de dette souveraine par l'assouplissement quantitatif (QE) se sont transformés en achats de dette de sociétés et, dans certains cas, d'actions; l’inflation reste insaisissable et l’amélioration des perspectives de croissance en question. Tout cela conduit à se demander où (et comment) ces politiques aboutissent? Quelle est la phase finale de la politique monétaire actuelle?


Se tourner vers l'histoire économique pour la perspective

Afin d’envisager la phase finale de la politique monétaire dans quelques années (ou dans une décennie), commençons par un peu de recul et examinons deux des principes fondamentaux qui ont régi l’économie mondiale et les marchés financiers depuis les années 1970. Le premier principe est que les grandes banques centrales ont adopté un objectif d'inflation d'environ 2% (implicite pour la Réserve fédérale depuis au moins 1995 et explicitement indiqué depuis 2012), et le second facteur est la fin du système monétaire de Bretton Woods; marquant le passage de l'étalon-or à un monde de fluctuation de la monnaie fiduciaire. L’engagement en faveur de la cible d’inflation de 2% est extrêmement important pour comprendre les défis actuels de notre politique monétaire, car cette cible reposait sur des forces structurelles qui n’existent plus inflation). Néanmoins, le passage à la monnaie fiduciaire environ deux décennies avant que l'objectif d'inflation de 2% ne soit fixé, ouvre ironiquement la voie à la réalisation de l'objectif d'inflation - à terme. La question qui reste, alors, est juste "comment" ce sera le cas?


Cependant, avant de répondre, nous devons examiner pourquoi l’inflation a culminé en 1979 et pourquoi elle est à la baisse depuis lors? En d’autres termes, quelles sont les forces structurelles créant la désinflation? L’inflation a été créée avant 1979 par quatre facteurs principaux et a ensuite entraîné la désinflation. Premièrement, le taux de croissance de la population après le baby-boom d'après-guerre a culminé vers 1979/1980 et a ensuite ralenti. Deuxièmement, le taux de croissance des femmes actives sur le marché du travail a également culminé vers 1979/1980 et a ensuite ralenti. Troisièmement, les États-Unis et la Chine ont ouvert leurs relations diplomatiques et commerciales en 1979 à la suite des réformes de Deng Xiaoping, marquant sans doute le début de la dernière phase de la mondialisation. Enfin, les chocs pétroliers des années 1970, qui se sont achevés avec la révolution iranienne de 1979 et la flambée de l’inflation induite par le pétrole, ont été un facteur déterminant de la hausse des prix à cette époque.


Ce dernier événement a été suivi de l'engagement ultérieur d'une OPEP alors relativement nouvelle, à agir en tant que fournisseur de pétrole en dernier recours, contribuant à empêcher les prix du pétrole de devenir trop volatiles (rôle qu'elle a largement maintenu jusqu'à aujourd'hui). Fascinant, ces dernières années, des innovations technologiques ont fait leur apparition et constituent une nouvelle force désinflationniste importante. Plus précisément, nous avons constaté la transparence des prix et la symétrie de l’information, qui découlent de la prolifération des smartphones, de l’Internet et de l’ère de l’information plus largement. Ces forces ont pour effet d'aplanir les courbes d'offre pour une très grande variété de produits, ce qui rend la stimulation de la demande globale traditionnelle moins efficace pour créer de l'inflation. La demande augmente, mais les prix n’augmentent pas comme par le passé, car tout le monde sait exactement ce que le bien marginal devrait coûter et ne paiera pas un cent de plus que ce que l’on peut trouver (instantanément) chez le fournisseur en ligne le moins cher.


Ainsi, certaines énormes forces inflationnistes avant 1979 se sont atténuées depuis, et d’énormes forces désinflationnistes sont entrées dans l’image après 1979, mais en fin de compte, il s’agit là de facteurs significatifs, laïques, qui ne seront probablement pas réversibles (avec exception possible de la mondialisation, mais encore dans une faible mesure). Le fait est que jusqu’à présent, les actions des banques centrales ont tout simplement été trop modestes pour tenir compte de ces changements tectoniques. De plus, nous pensons que les banques centrales ont déjà atteint une stabilité significative des prix (par exemple, la volatilité de l'IPC est proche de ses plus bas niveaux de l'histoire), mais le taux d'inflation naturel n'est tout simplement pas de 2%, mais plutôt inférieur. Ainsi, malgré la taille apparemment importante des mesures de relance de la politique monétaire par rapport aux normes historiques, les banques centrales n’ont encore apporté «qu'un couteau à un combat armé», pour paraphraser un film de la fin des années 1980, du moins jusqu'à créer une inflation soutenue de 2% est concerné.


Quelles banques centrales de munitions doivent encore se déployer

Bien que le point soit discutable, nous ne pensons pas que l'arsenal des outils de la banque centrale est presque épuisé, ce qui nous amène à la fin du jeu et au concept de monnaie fiduciaire. L'inflation est créée de deux manières: l'une consiste à augmenter les prix des biens et services de manière organique, l'autre à dégrader la monnaie dans laquelle ces biens et services sont vendus (pensez à l'argent de l'hélicoptère). Parce que la première méthode reposait sur la stimulation traditionnelle de la demande globale (taux d’intérêt plus bas), ce qui n’avait pas fonctionné, car le taux naturel de croissance de la demande globale est maintenant si bas (et se contracte parfois) et la courbe de l’offre est si plate; la phase finale pourrait bien être une dégradation monétaire. Cela n’aurait pas été possible à l’étalon or, car chaque nouveau dollar devrait être adossé à de l’or physique extrait de la terre (processus très lent et coûteux, et probablement sans les volumes requis), mais l’argent est créé aujourd'hui par l’impression appuie, ou même quelques frappes d'ordinateur.


Pour dégrader une monnaie, il faut créer de la monnaie plus rapidement que les biens et les services (la croissance de la liquidité doit essentiellement dépasser la croissance du PIB mondial). Qu'est-ce que cela signifie pour les investisseurs? Les taux réels devront par définition être négatifs - et en fait plus négatifs que les taux réels des concurrents (pensez à la dévaluation concurrentielle). Les États-Unis ne sont pas encore au rendez-vous, mais nous verrons dès le mois prochain à quel point la BCE se rapproche de la dépréciation monétaire (nous pensons qu'elles sont encore loin, car elles n'ont pas complètement épuisé leur trajectoire de taux d'intérêt négatifs, il semble). Ironiquement, les implications des dévaluations compétitives sur le mendiant inciteront presque certainement une réponse des pays qui n’auraient peut-être même pas initialement eu besoin de recourir à la dépréciation de la monnaie, augmentant ainsi le potentiel de guerre monétaire généralisée.


Implications d'investissement

Comment une position pour une telle phase finale? Comme il est probablement évident, tout instrument nominal sera dévalué en termes réels. La solution consiste donc à conserver un actif qui conserve sa valeur réelle - un actif qui ne peut pas être imprimé. Nous inclurions les actions (les rendements des dividendes sont fixés sur des ratios de distribution, les sociétés disposent d’un certain pouvoir de fixation des prix et les actions en circulation sont en nombre limité), l’immobilier (il est difficile et coûteux d’augmenter le stock d’immobilier) et même des produits de base. monnaies, comme l'or (encore une fois, l'offre limitée et cher à extraire). Par définition, le pire actif à détenir serait une obligation souveraine à rendement négatif, suivie de près par la monnaie de papier à rendement nul, les deux offrant une offre théoriquement infinie.


Malheureusement, de telles dévaluations extrêmes des monnaies pourraient non seulement gonfler les prix des actifs réels, mais aussi porter les coefficients de Gini à des niveaux historiquement élevés (mesure du fossé entre riches et pauvres) et pourraient bien alimenter une montée continue de la politique populiste. À terme, cela pourrait avoir une réelle influence sur la banque centrale telle que nous la connaissons aujourd'hui et / ou sur la valeur de la monnaie fiduciaire. Tout cela est très difficile à prévoir en termes d’ampleur et d’influence de ce type d’actions et de réactions ultimes en termes d’ajustement des prix, des marchés, des investisseurs et des banques centrales.


Il est très difficile de revenir sur ces politiques extrêmes, d’autant plus que le vieillissement démographique et les tendances de croissance potentielle concomitantes intégrées dans le système plafonnent la croissance supérieure à la tendance, ce qui pourrait sinon aider l’économie à se débarrasser en douceur de ces politiques. Et, ce qui est peut-être encore plus important, des taux extrêmement bas peuvent et vont inciter les acteurs fiscaux à s’endetter davantage, voire considérablement plus, sur un ensemble d’économies qui avaient déjà un effet de levier historique (par exemple, la discussion accrue sur le MMT). Tout cela conduit donc aujourd'hui à considérer des actifs pouvant participer à une dévaluation inhérente de la monnaie locale, c'est-à-dire: des actions, de l'immobilier et même des actifs durables, tels que l'or, ayant une valeur historique.

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